¿Una relación P / E alta significa que una acción está sobrevaluada?

¿Significa una relación P / E alta que una acción está sobrevaluada?
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Si ha leído mis escritos sobre inversión, gestión de carteras e independencia financiera, sabrá que soy un inversor de valores temerario y desvergonzado, con una preferencia por las inversiones a largo plazo. término, tenencia altamente pasiva. Sin embargo, un error que muchas personas tienden a cometer es asociar esto con solo comprar acciones de relación precio-ganancias bajas.

Si ha leído mis escritos sobre inversión, gestión de carteras e independencia financiera, sabrá que soy un inversor de valores temerario y desvergonzado, con una preferencia por las inversiones a largo plazo. término, tenencia altamente pasiva. Sin embargo, un error que muchas personas tienden a cometer es asociar esto con solo comprar acciones de relación precio-ganancias bajas. Si bien este enfoque ha generado rendimientos superiores a la media durante largos períodos de tiempo, una gran fuente de información que analiza los datos empíricos sobre este tema se llama Lo que ha funcionado en la inversión y fue publicado por la firma llamada Tweedy, Browne - no siempre es la forma ideal de comportarse.

Comprender el valor intrínseco y las razones por las que diferentes empresas merecen valoraciones diferentes

En esencia, la definición básica para el valor intrínseco de cada activo en el mundo es simple: son todos los flujos de efectivo eso será generado por ese activo descontado hasta el momento presente a una tasa apropiada que tenga en cuenta el costo de oportunidad (generalmente medido contra el Tesoro de EE. UU. libre de riesgo) y la inflación. Averiguar cómo aplicar eso a acciones individuales puede ser extremadamente difícil dependiendo de la naturaleza y la economía de un negocio en particular. Como Benjamin Graham, el padre de la industria del análisis de seguridad, suplicaba a sus discípulos, sin embargo, uno no necesita saber el peso exacto de un hombre para saber que él es gordo o la edad exacta de una mujer para saber que es mayor. Al enfocarse solo en aquellas oportunidades que son clara y directamente en su círculo de competencia y usted sabe que es mejor que el promedio, Graham cree que tiene una probabilidad mucho más alta de experimentar resultados satisfactorios, si no más que satisfactorios, durante largos períodos de tiempo. hora.

Todas las empresas no son creadas iguales. Una empresa de publicidad que no requiere más que lápices y escritorios es inherentemente un negocio mejor que una fábrica de acero que, para comenzar a operar, requiere decenas de millones de dólares o más en inversión de capital inicial. En igualdad de condiciones, una empresa de publicidad merece un múltiplo de precio a ganancias más alto porque en un entorno inflacionario, los propietarios (accionistas) no van a tener que gastar dinero en efectivo para gastos de capital para mantener la propiedad, la planta, Y equipamiento.

Esta es también la razón por la cual los inversores inteligentes deben distinguir entre la cifra de ingresos netos informada y las ganancias reales, "económicas", o las ganancias de "propietarios", como lo ha llamado Warren Buffett. Estas cifras representan la cantidad de efectivo que el propietario puede sacar del negocio y reinvertir en otro lugar, gastar en necesidades o lujos, o donar a obras de caridad.

En otras palabras, no importa cuál sea el ingreso neto informado porque los ingresos netos informados se pueden fingir. Más bien, lo que importa es cuántas hamburguesas puede comprar el propietario en relación con su inversión en el negocio. Esa es la razón por la que las empresas intensivas en capital suelen ser anatema para los inversores a largo plazo, ya que se dan cuenta de que muy poco de sus ingresos reportados se traducirá en riqueza tangible y líquida debido a una verdad básica muy, muy importante: a largo plazo, el aumento en el patrimonio neto de un inversor se limita al rendimiento del capital generado por la empresa subyacente. Cualquier otra cosa, como confiar en un mercado alcista o que la siguiente persona en la fila pague más por la compañía que usted (la teoría apropiadamente llamada "tonto más grande") es intrínsecamente especulativa.

El resultado de este punto de vista fundamental es que dos empresas pueden tener ganancias idénticas de $ 10 millones, pero la Compañía ABC puede generar solo $ 5 millones y la otra, la Compañía XYZ, $ 20 millones en "ganancias del propietario".

Por lo tanto, la Compañía XYZ podría tener una relación precio-ganancias cuatro veces mayor que su competidor ABC y aún así operar con la misma valoración.

La importancia de un margen de seguridad cuando se consideran las existencias con una alta relación P / E

El peligro de este enfoque es que, si se lleva demasiado lejos como lo hace la psicología humana, ¿es eso una base para la valoración racional? es arrojado rápidamente por la ventana. Normalmente, si paga más de 15 veces las ganancias de una empresa en un entorno de tasas de interés ordinarias (20 veces por cada ganancia en un entorno de tasas de interés sostenidas sin precedentes), debe examinar seriamente los supuestos subyacentes que tiene para su rentabilidad futura y valor intrínseco. Dicho esto, un rechazo al por mayor de las acciones sobre ese precio no es sabio. Hace un año, recuerdo haber leído una historia que detallaba que, en la década de 1990, las acciones más baratas en retrospectiva eran las computadoras Dell con ganancias de 50x.

Parece una locura, pero cuando llegó el momento, las ganancias generadas por Dell significaron que, si lo hubieras comprado a un precio igual al rendimiento del 2% de las ganancias, hubieras aplastado casi cualquier otra inversión. Sin embargo, ¿te hubieras sentido cómodo con invertir todo tu patrimonio en un negocio tan arriesgado si no entendieras la economía de la industria informática, los futuros impulsores de la demanda, la naturaleza de los productos básicos de la PC y la estructura de bajo costo que le da a Dell una ventaja superior sobre sus competidores, y la clara posibilidad de que un error fatal podría eliminar una gran parte de su patrimonio neto. Probablemente no.

El compromiso ideal cuando se analizan las relaciones P / E

Para un inversor, la situación perfecta surge cuando se obtiene una excelente empresa que genera grandes cantidades de efectivo con poca o ninguna inversión de capital, como American Express durante la ensalada. El escándalo del petróleo, Wells Fargo, cuando cotizaba a 5x ganancias durante el colapso inmobiliario de fines de la década de 1980 y principios de la de 1990, o Starbucks durante el colapso de la Gran Recesión de 2009.

Una buena prueba que puede usar es cerrar los ojos y tratar de imaginar cómo será una empresa en diez años. Como analista de equidad y como consumidor, ¿cree que será más grande y más rentable? ¿Y las ganancias? ¿Cómo se generarán? ¿Cuáles son las amenazas para el panorama competitivo? Cuando escribí este artículo por primera vez hace más de una década, incluí un párrafo que decía: "Un ejemplo que podría ayudar: ¿Crees que Blockbuster seguirá siendo la franquicia de alquiler de videos dominante? Personalmente, creo que el modelo de entrega los discos de plástico son completamente anticuados y como la banda ancha se vuelve cada vez más rápida, el contenido eventualmente se transmitirá, alquilará o comprará directamente desde los estudios sin necesidad de intermediarios, lo que permitirá a los creadores del contenido conservar todo el capital. sin duda me obligaría a exigir un margen de seguridad mucho mayor antes de comprar en una empresa que se enfrenta a un problema de obsolescencia tecnológica tan real ". Blockbuster, de hecho, en última instancia, ir a la quiebra. ¿Qué empresas crees que están en el lugar, ahora, que Blockbuster era entonces?